Análisis fundamental de MTY Food Group [Mayo2020]

Antes de empezar quiero recordarte que, como siempre, al final de esta página, después de todo el análisis, podrás comprobar si acerté o no en mi análisis, así que puedes hacer scroll hasta el final de la página si te quieres hacer un spoiler de los buenos. Y ahora sí, os dejo con mi análisis.

MTY Food group, es una empresa Canadiense que es un holding de empresas de restauración de comida rápida. También ofrece la posibilidad de franquiciar sus restaurantes y en la actualidad tiene aproximadamente 90 cadenas de comida rápida localizadas entre Estados unidos y Canadá.

Nació en 1979 de la mano de Standley Ma, su fundador, que abre su primer restaurante en Montreal , llamado «Le paradís du pacifique», restaurante de comida china y polinesia.

En 1983 desarrolla su primera cadena TIKI-MING orientada a la comida China, sigue progresando y expandiéndose, abriéndo en 1988 su segunda cadena propia, esta vez especializada en comida japonesa, SUKIYAKI. Posteriormente, en 1989, la marca decide atacar otros nichos de mercado como es la comida rápida norteamericana y funda Franx Supreme, especializado en perritos calientes y hamburguesas.

A medida que se iban abriendo nuevos restaurantes se fueron expandiendo y abriendo diferentes cadenas atacando otros nichos de mercado como PANINI – PIZZA & PASTA.

En 1999 realiza su primera adquisición Fontaine Santé, y fue creciendo hasta conseguir en 2008 por primera vez 1000 restaurantes.

Salio a cotizar en bolsa en Toronto en 2010 bajo el tiker de MTY y fue creciendo mediante crecimiento orgánico y, sobre todo, mediante adquisiciones. Al finalizar el 2019 cuenta con un total de 7373 locales.

Algunos otros datos antes de analizar la compañía

• En los últimos 5 años han intentado diversificar las ubicaciones de los locales. Anteriormente estaban principalmente en centros comerciales y zonas de trabajo y han intentado abrir locales más a pie de calle para intentar llegar a más gente.
• La mismo ocurre en cuanto a la localización geográfica. En los 5 últimos años han pasado de tener una presencia del 95% en Canadá y un 5% en EUA a tener aproximadamente la mitad del volumen de negocio en EUA y la otra mitad en Canadá .
• Sus dos cadenas de restaurantes más grandes son Papa murphy’s y Cold Stone.
• El plan original para 2020 era optimizar los restaurantes y parar un poco el ritmo de las adquisiciones ya que fueron intensos en los dos últimos ejercicios de 2018 y 2019.
• De los 7373 restaurantes, 7229 son restaurantes franquiciados y 144 solamente son gestionados directamente por la compañía.
• EL 23 de mayo del 2019 ha hecho su mayor adquisición por el momento, comprando la cadena de comida rápida de USA Papa murphy’s. Se trata de una cadena de pizzas con comida para fabricar en casa con 1300 establecimientos en USA.

Model de negocio de MTY foods

Es un caso muy similar al del último que publicamos, cuando hicimos un análisis de la empresa McDonalds. Se trata de dos modelos de negocio equiparables.

1.Negocios Franquiciados. Tiene un total de 7273 restaurantes en el modelo de franquicia

2.Negocios regentados por la propia compañía. Tiene 144 restaurantes o locales que gestiona directamente. Estos los usa especialmente para ver cómo implementar los cambios o mejoras en los restaurantes.

Realmente el crecimiento de la compañia esta hecho a base de adquisiciones. Se trata de una empresa en la que el crecimiento esta impulsado por la adqusición de otras marcas que mete en su holding.

Una vez compra las nuevas franquicias, consigue abaratar los costes de éstas gracias al gran tamaño del holding. Sobre todo consigue reducir los costes administrativos y los costes de materias primas. Incluso suelen intentar negociar los contratos de alquiler.

El balance de MTY food group

Actualmente la relacion entre los pasivos y activos de la compañía tienen un mayor peso los activos con un total de 1648 millones de dolares en activos en relación a los pasivos que suben a un total de 983 millones de dolares.

La relacion de los activos

Los activos de MTY foods estan compuestos sobre todo de Activos intangibles y Goodwill que suman 1467 millones. Esos activos intagibles estan compuestos principalmente por el valor de las marcas que componen sus franquicias, con su clientela y know-how.

Después tienen 150 millones en activo corriente así como una caja de 50 millones y unas deudas de 69 millones.

La relación de los pasivos

Los pasivos de la empresa están compuestos de deuda a largo plazo un poco por encima de los 500 millones de dolares, pasivos corrientes por encima de 200 millones e impuestos aplazados .

Es un poco preocupante la evolución de la deuda sobretodo en este último año que ha pasado de 243 millones a los actuales 489 millones.

«Un dato importante es el vencimiento de la deuda existente a largo plazo que en este caso vence a finales de noviembre del 2022 por lo que aun tiene un margen de maniobra para ponerse al dia»

Esto último incremento en la deuda es debido sobretodo a la última gran adquisición de la compañía que es la compra de la compañía Papa murphy’s. se trata de una pizzeria que ofrece un concepto diferente: te preparan la pizza para cocinar en casa. Tienen sus pizza’s preestablecidas y puedes añadirle ingredientes al gusto, disponen de unos 1300 establecimientos en el momento de la adquisición por parte de MTY Food y es la 5a pizzeria de USA. La operación se llevo a cabo por un valor de 255 millones.

Esto deja a la empresa con una relación Deuda/EBITDA un tanto elevada, cercana a 4 veces, aunque sí es cierto que lo ha hecho en ocasiones anteriores para ejecutar adquisiciones y posteriormente ha sido capaz de reducir esta deuda y demostrar que las adquisiciones eran rentables.

Esto deja a la compañia con un Current ratio de 0.72x veces para la deuda inmediata y para la deuda a largo plazo analizamos el Quick ratio que es de 0.63x.

Para tener una referencia, en general se considera que un Quick ratio superior a 1 representa solvencia para hacer frente a los compromisos financieros de la empresa.

Normalmente esto no seria un gran problema ya que los ingresos de la compañía son altamente predecibles, al tratarse de royalties, pero debido a la situación actual del coronavirus representa una amenaza más grande, ya que han pactado un aplazo en el pago de los royalties y alquileres a sus franquiciados.

Durante la última presentación en el primer trimestre de 2020 han implementado medidas como reducción de salarios de los directivos y han eliminado el dividendo del primer y segundo trimestre. Benjamin Graham estará revolviéndose en su tumba! (Si no sabes por qué, es que aún no has visto mi resumen del libro El Inversor Inteligente)

Debido a esto y al efecto de la pandemia, las acciones de la compañía han tenido fuertes caídas desde marzo de 2020 llegando a pasar de unos 50 dólares a 17 dólares por acción, habiéndose recuperado un poco a día de hoy, hasta los 23.68 dólares. Aun así, representa casi un 60% de caída respecto a los inicios de marzo. Si, si, un 60% de caída.

también unos de los aspectos negativos del endeudamiento es que ahora, debido a la crisis sanitaria, seria un magnífico momento para adquirir compañias a muy buen precio. Esto último lo hizo en la anterior crisis financiera de 2008 con muy buenos resultados. Desafortunadamente, esta vez le va a ser muy difícil aprovechar estas ventajas.

Los ingresos de la compañia

Como hemos comentado los ingresos de la compañia son en gran medida muy predecibles. La partida más importante son los royalties según ventas. En este año 2019, unos 181 millones.

Otros ingresos relacionados con las franquicias son las tarifas por nuevos franquiciados que suman 8.9M. Al abrir un negocio de la franquicia hay que pagar unos derechos iniciales a la empresa matriz, MTY Food.

Además, carga un total de 89M por costes de publicidad a las diferentes franquicias, venta de bienes por unos 100M y por último, unos 94 millones derivados de abrir sus propios centros de procesado y distribución de comida. En los últimos años ha invertido en tener sus propios centros para procesar la comida y de esta manera consigue abaratar los costes de los alimentos para los procesados que trasmite a sus franquiciados, a la vez que consigue también un pequeño margen para la empresa.

La rentabilidad de MTY food group

El ROA de MTY Food, que representa el ratio de Return on Assets es del 4,9%

El ROC que representa el Return on Capital de MTY food group es de 8.4%

El ROE de MTY Food, o Return on Equity, es de 12,2, aunque en parte ha bajado este año debido a los gastos en estas últimas grandes adquisiciones.

Los EPS o BPA de MTY food group

Como hemos comentado anteriormente, analizar el desempeño de los beneficios por acción es de los factores más importantes a la hora de analizar empresas ya que estos marcaran en gran medida el desempeño de la inversión de los pequeños accionistas.

Realmente aunque han aumentado un poco las acciones no es nada destacable teniendo en cuenta los ingresos de esta que han multiplicado por más de 10 veces.

Por lo que podemos concluir que la empresa se ha financiado en gran parte con sus propios flujos de caja sin tener que diluir las acciones y por lo tanto cuidando al accionista.

Un aspecto también ha tener en cuenta es que Stanley Ma, que es el fundador de la compañía, es también el máximo accionista de la compañía, ya que tiene un 19% de las acciones. Esto hace que los intereses de la compañía estén alineados con los del accionista, otro punto muy positivo y a tener en cuenta.

El CFO de la empresa, que es Claude St Pierre, también tiene un 2% de las acciones de la empresa que representa bastante más de lo percibe en sueldos, un aspecto positivo a valorar.

Reparto de Dividendos de la acción

Otro aspecto interesante a evaluar por parte del accionista es el reparto de dividendos de la compañía. La empresa ha repartido dividendos desde el año 2010 y han mantenido o aumentado estos cada año hasta el año 2019. Aunque el yield es bastante bajo (entorno a un 1% en 2019), el payout ratio es de entorno a un 20%, un valor bastante saludable. Este año va ser un auténtico reto debido al Coronavirus, como ya hemos comentado. De hecho prevemos que en 2020 los dividendos de MTY Food van a ser simbólicos o inexistentes. Sin embargo, viendo el track record que podemos ver más abajo, se puede tener confianza en que tan pronto como la situación vuelva a la normalidad MTY Food va a volver a pagar dividendos consistentes.

Comparativa MTY vs Mc Donalds

Queríamos aprovechar a hacer un poco de comparativa entre las dos compañias ya que en la última entra de blog hicimos el análisis de MC Donalds y ya que se trata de dos empresas de comida rápida y que se dedican a fraquiciar, creemos que puede ser interesante.

Empezamos por el tamaño de la empresa que en el caso de MCD es la franquicia de comida más grande del mundo con más de 138.000 millones de dolares de market cap vs 1721 millones de dolares canadienses. Hay veces que más grande es mejor, pero no siempre. En bolsa, no tiene por qué ser así y es bueno recordar que el tamaño de la empresa no tiene porqué ser algo positivo.

A continuación vamos a analizar también el margen neto de la compañía, que en ambos casos es bastante alto, pero en el caso de Mc Donalds es excepcionalmente alta situándose cerca del 28% vs MTY que se queda con casi un 14%

Vamos a analizar también uno de los ratios más importantes de cara al accionista. Se trata de los ingresos por acción, y podemos ver que son más altos en el caso de MC donalds. Sin embargo, podemos ver que han sido muy estables en los últimos años y como ya vimos en el análisis anterior, el leve crecimiento que han tenido ha sido gracias a la recompra de acciones.

Por otro lado, el precio de la acción que a dia de hoy es de 186$ vs los 24,79 CAD de MTY.

En el caso de MTY ha tenido un crecimiento muy importante en los últimos 8 años pasando de unos 4 dolares por acción a los 23.97 al final del ejercicio 2019, por lo tanto podemos ver que la empresa a experimentado unos crecimientos muy elevados en los últimos años, especialemente al compararla con McDonalds.

Por último podemos analizar los margenes operativos de ambas empresas. Al tratarse de un modelo de franquiciado en ambos casos, podemos observar que los margenes operativos de McDonalds son bastante más elevados que los de MTY por uno valor un 42%. Esto se debe a el gran tamaño de la empresa y a su especialización.

Mty pesar de tener cierto riesgo , tiene un buen equipo gestor alineado con el accionista y si consigue capear el temporal tiene buenas expectativas de revalorización.

En definitiva se trata de dos empresas muy diferentes , en el caso de Mc Donalds es una empresa ya madura con una marca reconocida mundialmente, en la que no se pueden esperar grandes crecimientos aunque si puede tener un desempeño estable y rentable para el accionista por la recompra de acciones que esta llevando a cabo y por su mejora en los margenes. Se puede considerar una inversión segura con muy poco riesgo a pesar de tener unos niveles de endeudamiento bastante elevados.

En cambio en el caso MTY food group se trata de una empresa de alto crecimiento y que no esta tan consolidada. Ha adquirido bastante deuda en el último año y eso la sitúa en una posición un poco débil para hacer frente a esta crisis que estamos experimentando.

En el caso de MTY, aunque tenga unos margenes operativos bastante elevados, a medida que ha ido incorporando diferentes franquicias y diversificando su oferta de marcas, ha ido bajando sus margenes.

Conclusion sobre si vale la pena invertir en MTY food group

Una de las claves de si vale la pena invertir en cualquier empresa es el precio al que se compra. Actualmente la empresa cotiza a un PER de 7.6 que es realmente un PER bastante bajo para el tipo de compañía si comparamos con Mc Donalds este es de 25 veces a dia de hoy. Historicamente la compañía ha estado valorada de media en 17 veces beneficio aproximadamente aunque ha tenido épocas en las que ha estado valorada en un PER de 25 veces. En definitiva, se encuentra a un PER que históricamente estaría situado en el rango bajo.

La empresa se encuentra tan barata por diversos motivos. En primer lugar, tiene bastante peligro debido a la gran deuda contraída y los riesgos derivados de la pandemia , en los que no sabemos si habrá que respetar medidas de distanciamiento durante mucho tiempo, lo que hará mella en los ingresos de la compañía.

Al ser unos tiempos exepcionales tiene un cierto riesgo de quiebra, aunque es bastante bajo y en caso de ocurrir creemos que, en caso necesario, seria rescatada por el gobierno canadiense, al ser una empresa que produce mucho valor para el país tanto en forma de ingresos como de empleados (directos e indirectos).

También cabe la posibilidad de intentar financiarse emitiendo más acciones, cosa que no es nada beneficiosa para el accionista, sobre todo cuando cotiza a múltiplos tan bajos. Aunque entre ser diluído o perder toda la inversión, el accionista seguramente no tenga dudas sobre su preferencia…

También se encuentra barata porque las marcas del holding son franquicias de «segunda» y estas no tienen la fuerza que pueden tener otras marcas mas reconocidas como la anterior Mc Donalds que comentamos, por ejemplo.

La última adquisición de papa murphy’s puede ser una buena compra ya que esta cadena se dedica a las pizzas para cocer en casa y al menos a corto plazo será menos penalizada por las restricciones. Incluso es posible que se revalorice o que presente buenos resultados (en el porcentaje que le corresponde dentro del holding).

En definitiva puede ser una empresa multibagger, es decir, que multiplique nuestro dinero por varias veces, o que baje a valer cero.

Quizá pueda tener cabida en la cartera como uno de los valores más especulativos.

Valoracion de MTY food group

Son tiempos dificiles para hacer predicciones sobre los beneficios de las empresas, una manera de estimarlo seria preedecir si la compañia va a ser capaz de volver a tener los ingresos anteriores a la crisis.

Si estimamos que en un par de años la compañia puede volver a facturar a los niveles de finales de 2019 y teniendo en cuenta la nueva adquisición, que se espera que añada unos 2 millones de beneficios por año, teniendo en cuenta que el año pasado ya aportó a dos trimestres, podríamos añadir 1 millon extra a dividir entre los 25.1 millones de acciones en circulación.

Esto daría un resultado de aproximadamente 2.48 CAD de beneficio por acción, a un PER normalizado de 17 veces (que sigue siendo bajo) daría una cotización objetivo de 42.16€, que representa una revalorización de casi el 100% en 2-3 años. Esto sin tener en cuenta el crecimiento que a tenido la compañía, que ha sido de un 25% anual aproximadamente.

Valoración de MTY Food Group (MTY) por Flujos de Caja Libre (Free Cash Flow – FCF)

Usando mi modelo de valoración de empresas (que comparto contigo en mis cursos y en Patreon), vemos los flujos de caja pasados a continuación

Por otro lado, supongo tres posibles escenarios, como siempre. El primero sería el más optimista, el segundo es el más probable, y el tercero es más conservador. Como siempre, después de estudiar la empresa, el sector y la situación económica actual, les asigno a cada escenario un porcentaje de posibilidad. Así, la imagen inferior se debería leer:

«Que los flujos de caja libres de MTY Food crezcan un 15% anual tiene una posibilidad de que ocurra de un 25%, que crezcan un 6% es posible que ocurra en un 50% y que decrezcan un 2% tiene una posibilidad de un 25%.» De esta forma estamos ajustando aun más la predicción.

Quedándonos el siguiente gráfico de proyección

Por lo que el retorno esperado si compramos las acciones al precio actual de 24,79 dólares canadiénses, sería de un 23,97% anual, asociado única y exclusivamente al cambio en el Flujo de caja, haciendo que la inversión sea muy interesante, aunque como ya hemos dicho, con cierto riesgo.

Por otro lado, hay que tener en cuenta los dividendos que paga MTY Food, que se espera que se mantenga entre un 1% y un 3% anual a partir de 2021. Es posible que en 2020 estos dividendos sean algo menores, o incluso inexistentes, pero no creo que MTY Food esté más de un año sin pagar dividendos.

Teniendo en cuenta el crecimiento por flujos de caja y el aumento de patrimonio por dividendos, tenemos los siguientes valores objetivo.

En definitiva, si la valoramos por múltiplos como el PER normalizado histórico, vemos que en 2-3 años la empresa debería cotizar al doble de lo que cotiza actualmente. Por otro lado, por Flujos de Caja Libre, llegamos a una conclusión similar. Esto nos hace ganar confianza en el análisis y ver que el potencial de revalorización de MTY Food es realmente muy atractivo, aunque siendo conscientes, después de analizar la empresa como hemos hecho más arriba, que puede ser una inversión que conlleve un riesgo real aunque moderado.

Espero que os haya ayudado este análisis para que vosotros hagáis vuestros propios análisis. Si estáis de acuerdo con el análisis o tenéis otro punto de vista, podéis comentarlo más abajo!

Un saludo, y nos vemos pronto!
El equipo de Aprender a Invertir